**香港交易所集团行政总裁陈翊庭：浅谈新股定价改革**

香港交易及结算所有限公司正在积极推进新股市场的定价机制及公开市场要求的改革，这一举措引起了市场的广泛关注。作为香港交易所集团的行政总裁，陈翊庭近日在其个人微信公众号上发表了关于新股定价改革的深度思考，为我们揭示了改革的背景、目的和具体内容。

陈翊庭指出，此次改革可能是近三十年来对香港新股定价机制最全面、最深入的一次调整。香港股票市场历经多年发展，与上世纪九十年代规则制定之初相比已发生巨大变化。现行的公开市场规则和定价机制部分已无法满足市场需求，与国际市场做法脱节，甚至阻碍市场发展。因此，港交所对《上市规则》相关规则进行了一次全面的梳理，并结合市场反馈，提出了针对性的改革建议。

陈翊庭强调，改革的首要目标是优化公众持股量的要求，为发行人“拆墙松绑”，放宽不必要的限制，从而提升香港市场对于发行人的吸引力。她表示，设立公众持股量要求的初衷是为了确保公开市场上有足够的股票可供交易，防止股价操控和减少过度的股价波动。然而，与其他国际证券交易所相比，香港交易所在这方面设定的门槛偏高，这可能会削弱我们的市场吸引力。例如，要满足公众持股量不低于15%\~25%的要求对于一些大型或超大型公司来说并不容易。

为此，港交所建议引入阶梯式的门槛，对不同市值级别的公司分别设置5%\~25%的公众持股量要求。这一调整旨在使规则更加灵活，更好地适应不同规模和类型公司的需求。同时，为了确保市场秩序和保护投资者利益，港交所还建议在降低公众持股量门槛的同时，引入最低初始自由流通量的要求。这一要求规定由公众持有的可自由流通股于上市时最少占股份总数的10%及预期市值不低于5000万港元，或预期市值不低于6亿港元。这一举措旨在防止一些发行人虽然满足了公众持股量要求，但大部分股票都是限售股、可自由流通股稀少的情况。

在定价机制改革方面，陈翊庭表示，提升有议价能力的投资者（尤其是机构投资者）在新股定价过程中的参与度是此次改革的另一个重要目标。她指出，香港的新股发售通常分为基石配售部分、建簿配售部分和公开认购部分。其中，基石投资者在跟发行人达成协议时并不知道最终发行价，只知道一个发行价范围。建簿配售部分主要卖给机构投资者和专业投资者，他们享有最充分的议价权。而公开认购部分则主要卖给散户投资者，他们属于被动的价格接受者，没有什么议价权。

为了提高新股定价的效率，港交所建议提高分配给建簿配售部分的新股比例，以降低新股上市后的价格波动，避免股价大起大落。陈翊庭解释说，通过提高有议价权的投资者在新股定价过程中的参与度，可以让最有议价能力的买方与卖方进行充分博弈，从而使新股的价格最大限度地反映市场需求。这一改革举措旨在实现新股定价的市场化、合理化和高效化。

此外，陈翊庭还提到了关于基石投资禁售期的改革。她表示，港交所正在就基石投资的禁售期咨询市场意见，考虑是否调整现有六个月的禁售期规定。这一改革旨在进一步鼓励机构投资者参与新股发行，提高新股定价的效率和准确性。

在谈到改革对市场的影响时，陈翊庭表示，改革将推动新股市场的长期健康发展，并充分兼顾了买方（包括散户和机构投资者）和卖方（发行人）的利益。她指出，合理的定价机制能够确保发行人筹集到足够的资金用于发展，同时也能提升企业的市场形象和声誉。对于投资者来说，合理的定价机制则能够降低投资风险，提高投资回报。从整个市场的角度来看，合理的定价机制有助于维护市场的公平和效率，促进市场的稳定发展。

陈翊庭还强调了此次改革对提升香港新股市场国际竞争力的重要性。她表示，香港作为国际金融中心，必须持续吸引优质上市公司来港上市。此次改革将使香港新股市场的规则和做法更加符合国际市场的惯例和标准，从而提高香港市场的吸引力和竞争力。这将有助于巩固香港作为国际金融中心的地位，推动香港经济的持续繁荣和发展。

在谈到改革的具体实施时，陈翊庭表示，港交所已经就改革建议公开征求市场意见，并将根据市场反馈进行调整和完善。她呼吁市场参与者积极发表意见，共同推动香港新股市场的改革和发展。她表示，港交所将秉持开放、透明和公平的原则，确保改革过程的公正性和合理性。

陈翊庭最后表示，新股定价机制的改革是一项长期而复杂的任务。港交所将继续密切关注市场动态和投资者需求的变化，不断完善和优化新股市场的规则和做法。她相信，通过各方共同努力和持续推动，香港新股市场将迎来更加繁荣和稳定的发展前景。

总之，陈翊庭关于新股定价改革的思考和阐述为我们揭示了改革的背景、目的和具体内容。这一改革将推动香港新股市场的长期健康发展，提升香港市场的国际竞争力，为发行人和投资者创造更加公平、高效和稳定的市场环境。

1.陈翊庭论道：香港交易所新股定价改革深度剖析介绍

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